刘元春最新发言：中国故事或全面反转，从悲观叙事转向全面高涨的蓄势过程

来源：新青年馆

　　编者按：本文为国联民生证券项目合作大会上，上海财经大学校长刘元春的演讲内容。他以中国当下并购浪潮为核心，结合历史经验与现实产业发展，探讨经济新叙事逻辑，核心要点如下：

　　1、并购浪潮现象

　　民生证券合并挂牌，标志着新一轮浪潮到来。2023 年资本市场处于低点，924 新政后并购格局改变。2024 年上市公司并购 131 起，同比增 20%，其中 60 件在 924 之后；2025 年已公告并购 643 单，同比增长超 5 倍。

　　2、历史经验借鉴

　　人类历史经历 6 次大并购浪潮，多在经济触底回升关键期出现。如美国 20 世纪初造车潮，因产能过剩、技术更迭，汽车厂商利润下降，后经历垂直并购，行业从几百家生产商整合为 4 家，推动技术、产业革命向估值、利润革命转变。当下中国新能源汽车等产业发展与当时美国造车有相似之处。

　　3、中国经济新叙事逻辑与并购的关系

　　当前中国在多领域（如杭州、深圳的新兴企业，影视、军工等）叙事体已发生变化，但要迎来持续性新浪潮，需超级并购期。并购能形成企业盈利基础、有效市场结构，使微观盈利与宏观创新、产业升级相匹配，保障资本市场可持续性。

　　4、对中国经济的展望

　　若 2025 年光伏、锂电池、新能源汽车、人工智能等领域企业能突破产能过剩、低价非规范竞争困局，中国经济叙事持续反转将具备微观基础。国联证券并购虽只是浪潮中的一部分，但提示中国经济正从悲观叙事向全面高涨蓄势、从超级低估向超级超调转换，应关注新并购浪潮带来的变化。

　　以下为发言实录：（未经刘校长本人确认）

　　民生证券的合并成功挂牌，标志着新一轮浪潮的到来。这个话题很应景，首先饱含了一种祝福，同时也暗含了我作为研究者的一种观察。这个观察就是，我们最近悄悄地掀起了中国新一轮并购的浪潮。

　　刚才有一位董事长谈到，前几年无论是从IPO还是从其他方面，我们都进入了一个新的低点，特别是2023年。但从924新政之后，这种格局发生了很大的变化。2024年我们上市公司的并购有131起，同比增长20%。而这131起中，有60件是在924之后出现的。今年2025年，通过不完全统计，目前已经公告的并购单数是643单，同比增长5倍多。大家想一想，这里面是不是暗含着什么东西？它是简单的九二四政策推动下的一个政策并购浪潮，还是说是中国故事全面反转，迎来新模式、新里程的一个标志呢？在座的都是做资本市场的，这是我们必须要思考的一个问题，因为思考这个问题与我们目前中国资本再评估、重估中国经济这个故事是同出一脉的。

　　我想提供几个支撑性的观点。首先，从上个世纪到现在，人类历史一共经历了6次大的并购浪潮，每一次并购浪潮的产生，都是在经济触底回升的关键期产生的。其中第二次浪潮是在1920年左右开始形成的，这次浪潮形成很重要的背景是美国造车，这和我们今天中国造新能源汽车有同样的故事背景。大家知道，在1904年，全世界汽车生产的最大国是谁？是法国。但是到20年代的时候，汽车生产的大国被谁夺过来？被美国夺过来了。因此，美国在一战前后大规模地上项目，大量的企业家像我们今天造新能源汽车一样蜂拥而至。当然，美国造车最著名的就是福特。福特造车一生是很坎坷的，但它具有革命性的很重要的几个举措，一个是T形车流水线，还有一个是多缸汽车的出现。但是在这个过程中，美国出现了超级产能过剩，汽车技术日新月异，汽车项目雨后春笋般涌现，但美国所有的厂商利润大幅度下降，导致大量的汽车生产商只见数量，没有利润。

　　所以大家想一想，历史虽然不会重演，但总是踩着相似的韵脚。因此，我们目前造车的逻辑与一百多年前美国造车的景象似乎有点相似。在这个过程中，美国经历了一个超级并购时期。这个并购不是卡特尔似得（横向）并购，而是垂直并购，是汽车行业全面并购，几百家的汽车生产商，最后演化成美国4家汽车生产商。因此，我们会看到，在这种并购浪潮之中，往往标志着一次技术革命、产业革命全面向估值、利润革命转换的一个中间环节。 所以，目前大家会看到，deepseek使中国叙事发生了全面逆转。刚才几位嘉宾谈到的杭州六小龙，或者说深圳的过江六小龙，以及我们第六代战机的出现，《哪吒2》打破我们影视销售的历史记录，这些都是我们叙事体发生了根本性的变化。

　　但是这个变化要想根本性地迎来一个持续性的新浪潮，它还缺少一个环节。这个环节是什么？这个环节就是我们讲的超级并购期的到来。因为只有超级并购期的到来，才会使我们企业的盈利基础能够形成，才能使我们有效的市场结构能够形成，也才能使我们微观的盈利与宏观的基础创新、产业升级的故事完全合拍，也才能使我们在科创金融、在我们未来收益支撑当前资本运作的这种模式能够真正地全面合拍，使整个资本市场具有全面的可持续性。

　　所以大家反过头来看看，去年底到今年我们的并购现象，如果在今年能够全面凸显，如果我们在光伏、在锂电池、在新能源汽车，以及包括我们在人工智能领域所孵化的这样的一些企业，能够突破我们过去所看到的新型产能过剩的困局、低价格、非规范性竞争的这种困局，那么我们中国叙事持续反转就会具有微观基础。这是我们一定要判断的。

　　因此，我们回过头来看国联证券的并购，它可能是这个浪潮中的一朵浪花，但这种浪花恰恰提醒我们，我们也许从过去悲观的叙事中转向一个全面高涨的蓄势过程，从超级低估向超级超调的转换过程中，我们实际上要捕捉到的新的事件，可能不是我们一般人想象的故事，而是从历史事件中所吸收到的这种新并购浪潮所带来的一系列变化。

　　这就是我今天给大家分享的一个小小的心得，谢谢大家。

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责任编辑：何俊熹